На обычной бирже цена складывается из встречных заявок: одни хотят купить, другие — продать, а биржа сводит их в книге ордеров. Децентрализованные финансы предложили неожиданную альтернативу. Вместо покупателей и продавцов — пул, в котором лежат два токена, и формула, которая автоматически назначает цену. Этот механизм называют автоматическим маркет-мейкером, или AMM, и на нём держится значительная часть DeFi.
Как устроен пул
Представьте смарт-контракт, в который пользователи внесли эфир и стейблкоин в равной по стоимости пропорции. Любой желающий может обменять один токен на другой, просто отправив его в пул и забрав вторую валюту. Цена определяется соотношением запасов: чем меньше в пуле осталось эфира, тем дороже обходится каждая следующая его единица.
Классическая формула, которую популяризировал Uniswap, предельно проста: произведение количеств двух токенов в пуле должно оставаться постоянным. Её элегантность в том, что пул никогда не «заканчивается» — цена просто растёт по мере того, как истощаются запасы одной стороны. А совпадение с рыночной ценой обеспечивают арбитражёры: если в пуле эфир дешевле, чем на других площадках, они его скупают, пока разница не исчезнет.
В более поздних версиях этой схемы поставщики ликвидности могут сосредоточить средства в выбранном ценовом диапазоне. Это повышает эффективность капитала и комиссионный доход, но требует активного управления: если цена выйдет за пределы диапазона, позиция перестаёт зарабатывать и целиком превращается в один из двух токенов.
Кто такие поставщики ликвидности
Средства в пул вносят обычные пользователи — поставщики ликвидности. Взамен они получают LP-токены, которые подтверждают их долю. С каждого обмена пул берёт небольшую комиссию, и она распределяется между поставщиками пропорционально их доле. Чем активнее торгуют парой, тем больше комиссионный доход.
Часто к этому добавляются дополнительные награды: протокол раздаёт собственные токены тем, кто обеспечивает ликвидность. Отсюда эффектные годовые проценты на витринах DeFi-приложений. Но важно различать два источника дохода. Комиссии — это плата реальных пользователей за реальную услугу. Награды в токенах протокола — по сути эмиссия, ценность которой зависит от того, сколько эти токены будут стоить завтра.
В DeFi есть старое правило: если вы не понимаете, откуда берётся доходность, скорее всего, доходность — это вы.
Непостоянные потери
Главный неочевидный риск поставщика ликвидности называется непостоянными потерями. Когда цена одного из токенов меняется, арбитражёры перестраивают пул: продают в него подешевевший актив и забирают подорожавший. В итоге при выводе средств у вас оказывается больше того токена, который упал, и меньше того, который вырос.
Математика здесь безжалостна. Если цена одного актива относительно другого выросла вдвое, поставщик ликвидности окажется примерно на 5,7% беднее, чем если бы просто держал оба токена в кошельке. При четырёхкратном изменении отставание достигает 20%. Комиссии могут компенсировать эту разницу, а могут и не компенсировать. «Непостоянными» потери называют потому, что при возврате цены к исходному уровню они исчезают, — но если выйти из пула в неудачный момент, они становятся вполне постоянными.
Риски за пределами математики
Непостоянные потери — лишь часть картины. Поставщик ликвидности принимает на себя целый набор рисков:
- Уязвимости смарт-контрактов. Ошибка в коде может позволить злоумышленнику вывести средства пула. Аудит снижает риск, но не исключает его.
- Манипуляции оракулами. Протоколы, которые берут цены из внешних источников, становятся мишенью для атак с использованием мгновенных займов.
- Rug pull. Создатели нового токена могут внезапно забрать ликвидность из пула, оставив держателей с монетами, которые невозможно продать.
- Обесценивание наград. Высокий процент в токенах протокола теряет смысл, если сам токен дешевеет.
- Риски управления. Держатели управляющих токенов могут проголосовать за изменения, невыгодные поставщикам ликвидности.
Как подходить к DeFi трезво
Пулы ликвидности — действительно интересная финансовая инновация: они позволяют любому человеку стать маркет-мейкером и работают круглосуточно без посредников. Но открытость означает и отсутствие страховочной сетки. Здесь нет страхования вкладов и нет службы поддержки, которая отменит ошибочную транзакцию.
Прежде чем вносить средства, полезно задать себе несколько вопросов. Сколько лет протоколу и были ли у него инциденты? Откуда берётся заявленная доходность — из комиссий или из раздачи токенов? Насколько волатильна пара? Готовы ли вы к тому, что часть средств может быть потеряна? Честные ответы на них часто важнее любого процента на витрине.
Комментарии
Пока нет комментариев — будьте первым.