Если посмотреть на график биткоина в логарифмическом масштабе, он напоминает лестницу с очень крутыми ступенями: стремительный взлёт, затем падение, которое стирает большую часть роста, долгие месяцы скуки — и новый подъём. Падения на 70–80% от пика случались неоднократно, и каждый раз находились те, кто объявлял криптовалюты мёртвыми. Цикличность давно стала частью фольклора индустрии. Но откуда она берётся и стоит ли воспринимать её как закон природы?
Рефлексивность: цена как реклама
Главная особенность крипторынка в том, что у большинства активов нет денежного потока, который можно было бы дисконтировать, как у акций или облигаций. Оценка держится на ожиданиях, а ожидания во многом формирует сама цена. Растущий курс привлекает внимание медиа, внимание приводит новых покупателей, их деньги поднимают курс ещё выше. Экономисты называют такие петли рефлексивными. На крипторынке их усиливает само устройство торговли: биржи работают круглосуточно, порог входа минимален, а значительную часть участников составляют частные инвесторы, которые реагируют на новости быстрее и эмоциональнее институциональных.
Работает это и в обратную сторону. Падение цены портит новостной фон, проекты сокращают расходы, майнеры продают добытое, чтобы покрыть затраты, а розничные инвесторы фиксируют убытки и уходят. В итоге обе фазы цикла оказываются самоусиливающимися и длятся дольше, чем подсказывает здравый смысл.
Плечо и ликвидации
Второй ускоритель — кредитное плечо. Деривативные площадки позволяют открывать позиции, многократно превышающие собственный капитал трейдера. Пока рынок растёт, плечо умножает прибыль и подталкивает к ещё большему риску. Но достаточно резкого движения вниз, чтобы начались принудительные ликвидации: площадка закрывает позиции по рынку, продажи давят на цену, и это запускает следующую волну ликвидаций.
Похожие каскады происходят и на уровне компаний. Кредитные платформы, фонды и биржи, которые в фазе эйфории наращивают обязательства под залог криптовалют, оказываются уязвимы, когда залог дешевеет. Ломается самое слабое звено, и цепочка банкротств превращает обычную коррекцию в затяжной медвежий рынок. Именно так развивались события 2022 года, когда за обвалом алгоритмического стейблкоина TerraUSD последовала череда крахов кредитных платформ и крупной биржи FTX.
Деньги извне
Крипторынок не живёт в вакууме. Периоды дешёвых денег, когда центральные банки снижают ставки и наращивают ликвидность, исторически совпадали с ростом спроса на рискованные активы — от акций технологических компаний до криптовалют. Ужесточение денежной политики действует противоположно: безрисковые инструменты становятся привлекательнее, и спекулятивный капитал уходит.
С приходом институциональных инвесторов и биржевых фондов эта связь, по мнению многих аналитиков, только окрепла. Криптовалюты всё чаще торгуются как часть общего «рискового» портфеля, а не как изолированная экосистема со своими законами.
Халвинг и сила нарратива
Для биткоина отдельную роль играет халвинг — сокращение награды майнерам вдвое примерно раз в четыре года. Многие участники рынка видят в нём метроном цикла: предложение новых монет падает, а спрос, как предполагается, нет. Однако выборка крайне мала — халвингов было всего несколько, и каждый совпадал с массой других факторов. Отделить влияние самого события от макроэкономики и ожиданий участников почти невозможно.
Цикл существует в том числе потому, что в него верят. Ожидания превращаются в сделки, а сделки — в график, который подтверждает ожидания.
Каждый подъём к тому же приносит собственную историю: ICO в 2017-м, «лето DeFi» в 2020-м, NFT в 2021-м. Новый нарратив приводит новую аудиторию, которая не помнит прошлых обвалов. И это, пожалуй, самый человеческий механизм цикличности.
Что из этого следует
Знание о циклах полезно не как инструмент прогноза, а как прививка от крайностей. Оно напоминает о нескольких простых вещах:
- после сильного роста почти всегда следует глубокая коррекция, и на крипторынке её масштаб обычно больше, чем на традиционных рынках;
- кредитное плечо превращает обычную волатильность в риск полной потери средств;
- «в этот раз всё иначе» говорят на каждом пике — иногда это правда, но чаще нет;
- структура рынка меняется, поэтому прошлые сроки и амплитуды не обязаны повторяться.
Трезвый подход — исходить из того, что любая цена может оказаться значительно ниже, чем хотелось бы, и заранее понимать, какую просадку вы готовы пережить без паники. Циклы приходят и уходят, а последствия эмоциональных решений, принятых на пике или на дне, остаются надолго.
Комментарии 8